本文摘要：在今年4月份开会的中央财经委员会第一次会议上，具体了下一步结构性去杠杆过程中，国企是去杠杆的主体。

在今年4月份开会的中央财经委员会第一次会议上，具体了下一步结构性去杠杆过程中，国企是去杠杆的主体。但在此过程中，必须留意的是，国企去杠杆必须急剧前进。

如果过慢传输国企债务，有可能使部分资产负债率较高的国企，面对较小的现金流压力，这不会减少金融体系风险，也不会给低收入等民生问题带给负面冲击。国企去杠杆必须在充份研究、统筹安排的基础上，根据各企业实际情况，急剧前进。再行将国企杠杆率稳定下来，再行逐步减少。

笔者指出，为急剧前进国企去杠杆这一系统性工程，可以在以下几个方面大力采取行动。首先，营造有助于偏紧的结构性融资环境，从外部遏止国企债务过慢扩展。

在取得外部债务融资时，国有企业比民营企业极具优势。同等信用资质的情况下，国企一般来说能以更加低成本、更加便利地取得银行贷款、债券融资和信托融资。在当前信用债权人事件时有发生的环境下，国企、民企融资的优劣势更进一步分化。

考虑到金融机构对国企的注目短期无法转变，在严格的货币和信用环境下，信贷资金等大概率不会之后向国企弯曲。因此，必须从资金源头上放宽，容许国企持续特杠杆。一是货币政策务实中性，保持资金面的凸均衡。

二是强化银行类金融机构的贷款额度管理，掌控对低资产负债率国企的贷款规模。三是低资产负债率国企通过债券或信托融资时，有助于放宽债券发售审核和信托项目备案。其次，增强国企负债的考核机制。支出硬约束、对资金成本不脆弱，是国企杠杆率持续上升的原因之一。

此前有不少地方，争相投资钢铁、光伏产业，即使行业早已经常出现生产能力不足。这背后体现的是涉及国企市场化机制缺陷，在负债新建生产能力时，未充分考虑项目经济性。如果一个项目短期必须大量资金投入，提升了企业资产负债率，但可以带给较好现金流，交还投资周期也较短，那么这个项目短期带给的债务减少也需要忧虑。

在中长期来看，如果项目还可以利润来偿还债务企业其他债务，也不会减少企业的资产负债率。因此，在国企去杠杆过程中，很最重要的一点是要提升投资效率和回报率。为构建这一目标，一是在项目前期切实做好可行性研究，科学测算投资成本和报酬，要求否投资；二是项目竣工运营后，提升运营效率，以构建利润最大化；三是强化考核机制，提升涉及主体和责任人违规负债的成本。再度，深化前进去生产能力工作。

从某种程度上说道，去生产能力和去杠杆是一枚硬币的两面。国企资产负债率较高的行业，如钢铁和煤炭，才是也是生产能力不足最相当严重的行业。

2008年国际金融危机后，这些行业的国企负债造成了生产能力的大扩展。经过供给外侧结构性改革后，钢铁和煤炭行业持续去生产能力，加之终端市场需求超强预期，造成钢铁和煤炭涨价。行业涉及企业利润提高后偿还债务，资产负债率回升。

此后去生产能力工作不应之后前进，因应国企去杠杆。一方面，容许追加生产能力的扩展，增加国企追加债务；另一方面，通过去生产能力保持涉及产品的供需凸均衡，从而使价格和利润保持在合理水平，偿还债务存量债务以构建去杠杆。最后，减缓市场化债转股工作。

国企去杠杆，从微观层面来看就是要减少国企的资产负债率，而债转股是较为有效地的方式。一方面，可以较慢地减少债务规模；另一方面，在中长期还能增加企业的利息支出，为偿还债务企业其他债务挪腾资金。

减缓国企市场化债转股工作，必须多方的大力因应。一是政策方面给与涉及的反对，如具体定价机制、解散机制等。

二是国企方面，除短期要因应金融机构实行债转股外，中长期更加须要在经营决策、公司管理方面做出改革，以确保金融机构股东合法权益。三是减缓金融机构改革，通过正式成立市场化的资产管理子公司，挤压信贷资产以及实行债转股和解散。

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